活动动态 ∠  您当前所在位置:主页 > 活动动态 >
安信证券:中海集运 中国规模最大的集运公司
发布日期:2021-11-24 15:35   来源:未知   阅读:

  主营业务收入公司70%以上的收入来自于太平洋航线和亚欧航线,太平洋航线%之间,中国国内的货运量占比在30%以上,收入占比7%左右。公司在中国市场上占有稳定的市场份额,收入稳定。公司收入对于国际航线的运价敏感

  运价有回升迹象据克拉克森预计,2007年末全球集装箱船队总运力将增长12%以上,但是港口拥堵、远程航线增多需投入更多船舶、平均箱重增加使得船舶舱位利用率降低等因素将制约运力增长2%-3%,估计实际可用运力增加最多10%左右。2007年全球集装箱贸易量将继续保持告诉增长,增幅超过11%。集装箱运输市场需求旺盛,运力增速放缓,运价可能景气回升,08年运价回升仍有动力

  募集资金用途此次募集资金,其中的88亿用于支付16艘集装箱船舶;20亿用于收购与集装箱运输业务相关的资产;12亿用于补充流动资金和偿还银行贷款

  估值公司业绩影响主要来自于运价的上涨、运力的投放和燃油成本上涨。预计公司07年,08年的EPS为0.26元/股和0.35元/股,08年的市盈率在23-25倍,上市首日给与公司10%到30%的溢价,公司上市首日的开盘价在8.05-11.37元

  风险因素公司主营业务为集装箱运输,集装箱运输业务的周期性强,其风险主要来自于运价的波动、燃油价格的上升和汇率的波动等风险

  中海集运主要从事集装箱运输及相关业务,业务范围涉及集装箱运输、船舶租赁、揽货订舱、运输报关、仓储、集装箱堆厂、集装箱制造等。公司现有船舶151艘,总运力427,107TEU。根据Axsmarine截至2007年7月1日的统计,公司现有运力全国第一,世界第六。公司的船队结构具有大型化和年轻化的特点。其中,中海集运经营的4,000TEU以上的大型集装箱船舶共61艘,占船舶数量的40.4%;4,000TEU以上的大型船舶运力共计340,658TEU,占总船舶运力的79.8%。中海集运经营的集装箱船舶的平均船龄为7.6年,远小于全球集装箱运输行业11.5年的平均船龄。

  公司通过独立经营、共同投船、互换舱位及购买舱位等方式共经营74条国际航线。

  主要提供美洲、欧洲/地中海、澳洲、东亚/东南亚及中东等市场的集装箱班轮运输服务。其中,美洲航线条,欧洲/地中海航线条,西亚航线条。

  从公司2004年到2007年上半年各航线的货运量来看,中国国内货运量的比重最大,在30%以上,太平洋和亚欧航线年上半年各航线的收入比重来看,太平洋和亚欧航线%以上,而中国国内的收入比重在7%左右。

  内贸航线运输是公司集装箱运输业务的重要组成部分,具有稳定的市场地位和持续的盈利增长。公司占据了内贸航线市场最大的市场份额。与国际市场相比,内贸航线的运价相对稳定,公司对运价有一定的控制力。因而,公司主营收入对国际航线的运价比较敏感。若太平洋航线、亚欧航线集装箱运价下降,公司主营收入下降幅度较大。

  集装箱运输供求水平受多种因素的影响,行业供需状况直接影响了集装箱运输业的运价,进而影响航运公司的盈利能力。集装箱运输的需求主要受全球经济及全球贸易影响,供给受全球船队规模的影响。由于集装箱货物种类繁多,运量需求的变化难以准确预测,而集装箱船舶建造周期又较长,供需时时处于不均衡的状态,运价常常大幅波动。

  据Clarkson预计,今年全年将交付新船145万TEU,2007年末全球集装箱船队总运力将增长12.72%。2007年全球集装箱贸易量将继续保持高速增长,达1.3亿TEU,增幅超过11.11%。未来全球经贸的持续强劲发展、中国市场的继续繁荣以及主要国家消费的强劲增长,Clarkson预计,2008年全球集装箱贸易量将继续保持高速增长,达1.43亿TEU,增幅为9.80%。2008年全球集装箱船队总运力将增长11.7%。

  世界集装箱海运运力的增长率要高于世界集装箱贸易总量的增长率,但是以下一些因素制约了运力的增长。由于近些年,国外的港口和内陆基础设施扩张不如整个集装箱行业增长快,船舶达到港口后,不能及时装卸,降低了船舶的周转,相当于降低了有效运力。当前油价走高,为了节约油耗,许多班轮公司要求其在亚欧航线的运营船舶大幅减慢航速。为了维持原有的周班船期,班轮公司倾向于将新增的船舶投入到已有航线中,相当于降低了整个市场的有效运力。港口拥堵会损失部分运力、远程航线增多需投入更多船舶、平均箱重增加使得船舶舱位利用率降低等因素将制约运力增长2%-3%。估计实际可用运力增加最多在10%左右。集装箱运输市场需求旺盛,运力增速放缓,集装箱市场在07年开始景气回升,预计08年运价仍有回升动力。

  从国际集装箱船运价指数(HRCI)走势来看,06年以来,HRCI经过小幅波动后,一直处于下降的趋势。07年以来,HRCI缓慢爬升,并逐步走高。由此也可以看出,集装箱市场正处于回升状态。

  本次发行募集资金的主要投向之一是用88亿订造16艘集装箱船舶,包括4艘4250TEU的集装箱船,4艘8350TEU的集装箱船和8艘13300TEU的集装箱船,运力占公司现有运力的36.73%,这部分船将在2008年-2012年间陆续交付使用。其中4艘4250TEU型船计划投入澳洲航线TEU型船计划投入美洲航线TEU型船计划投入欧洲航线。这些船舶的使用无疑将增加公司的集运能力。

  根据公司的订单计划,2008-2012年间公司总运力的增长率分别是10.93%、0.89%、2.77%、13.48%和4.75%,船舶数量增速低于运力增速,显示公司集装箱运输船舶的大型化。

  公司在全球集装箱航运业处于周期性低谷的时候,抓紧时机以较低的成本大量订购和租进新船,这些船舶建成投入使用,在行业上升周期中低成本运行。年轻化、大型化的船队交货快、效率高,单箱运营成本比同行业公司要低。

  公司的主营业务成本由集装箱及货物成本、船舶及航行成本、支线及其他成本构成,其中集装箱及货物成本占主营业务成本50%左右的比例。集装箱及货物成本主要包括集装箱装卸费、堆存费、理货费、港口费和集装箱固定费用等。其中集装箱固定费用与公司拥有的集装箱量有关,相对固定。集装箱装卸费、堆存费、理货费、港口费受港口费率的影响。船舶及航行成本主要包括燃料费、船舶固定费用、船舶租费。燃料费占主营业务成本的20%左右,燃油价格的上涨,会导致主营成本的上升。

  募集的88亿用于支付国内订造的8艘集装箱船舶及国外订造的8艘集装箱箱船舶的开支,提高了公司的运力,且船队大型化、年轻化,降低了单箱运营成本,体现了公司的成本优势。

  募集的20亿用于收购与集装箱运输业务相关的资产,主要包括收购中国海运所拥有的码头企业股权、中国海运所拥有的集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。收购完成后,将进一步延长产业链,减少关联交易。但是,目前的收购计划尚存在不确定性。

  募集的12亿用于补充流动资金和偿还银行贷款,降低了公司的负债率,公司的现金流充裕,财务状况得到改善。

  公司的收入主要取决于货运量和运价,未来的收入受益于运价的提升和运力的投放。

  由于集装箱业务的周期性较强,采用DCF方法并不合适,此处采用相对估值方法进行估值。选取国内A股市场上航运公司的市盈率作为参考,预计08年市盈率中值为23..73,均值为24.69,给与中海集运23-25倍的市盈率。中海集运此次发行23.36亿,发行后的总股本为116.83亿,预计08年的摊薄每股收益为0.35元/股。对应的合理的价值区间为8.05-8.75元。新股上市有一定的溢价率,给与10%到30%的溢价率,公司首日开盘价在8.05-11.37元。

  集装箱运输业的特点决定了,运价常常大幅波动。集装箱需求主要受全球经济及全球贸易影响。如果全球经济增长放缓,对集装箱运输的需求势必较少,出现供求不均,运价出现下滑。公司的盈利对运价十分敏感,若08年的平均运价比我们预测的低1%,则08年的净利润比我们预测的低8.57%。

  燃油成本占公司07年上半年主营成本的22%。若08年燃油价格上涨,公司的主营成本增加,对业绩出现负影响。



Power by DedeCms